复制成功
  • 图案背景
  • 纯色背景
  •   |  注册
  • /
  • 批注本地保存成功,开通会员云端永久保存 去开通
  • 中国经济评论_20130812

    下载积分:0

    内容提示: 全球经济研究报告 UBS Investment Research 中国经济评论 信贷放缓但实体增长好转——三季度开局良好 信贷增速进一步放缓, 但实体经济增长回升——7月份宏观数据展现出了喜人的"良性"组合、 有利于提振市场情绪。 这一情况与4-5月份截然不同, 但的确符合我们对三季度的预期。 实体经济活动回升一定程度上是持续至今年初信贷的强劲扩张所带来的滞后效果, 此外也受益于房地产建设活动在销售持续稳健增长的带动下迎头赶上。 不过, 我们预计6月以来的信贷增长放缓还将在未来几个月里持续, 这可能会拖累今年四季度的增长势头, 尽管出口走强可能会部分抵消...

    亚博足球app下载格式:PDF| 浏览次数:4| 上传日期:2013-08-18 20:46:26| 亚博足球app下载星级:
    全球经济研究报告 UBS Investment Research 中国经济评论 信贷放缓但实体增长好转——三季度开局良好 信贷增速进一步放缓, 但实体经济增长回升——7月份宏观数据展现出了喜人的"良性"组合、 有利于提振市场情绪。 这一情况与4-5月份截然不同, 但的确符合我们对三季度的预期。 实体经济活动回升一定程度上是持续至今年初信贷的强劲扩张所带来的滞后效果, 此外也受益于房地产建设活动在销售持续稳健增长的带动下迎头赶上。 不过, 我们预计6月以来的信贷增长放缓还将在未来几个月里持续, 这可能会拖累今年四季度的增长势头, 尽管出口走强可能会部分抵消该负面影响。 我们维持2013年GDP增长7.5%的预测。 中国 上海 2013年8月12日 www.ubssecurities.com 胡 志鹏, CFA经济学家S1460511010008harrison.hu@ubssecurities.com+86-105-832 8847翁 睛晶研究助理doris.weng@ubssecurities.com+86-105-832 8413 特此鸣谢 张宁(ning.zhang@ubs.com) 对本报告的编制提供信息 房地产仍是亮点 不同于一些微观信息反映的情况, 7月份房屋销售面积增长出人意料地坚挺, 同比增速达12.4%、 好于6月的10.8%(见图1) 。 而7月份房地产建设活动更是充满活力: 新开工面积同比增速从14%大幅攀升至45%, 竣工面积增长加快, 房地产投资增速也有所回升。 在一段时间的疲弱增长后, 7月土地购置面积同比大幅增长108%。 去年同期较低的基数显然在一定程度上推高了 7月份新开工、 土地购置面积和房地产投资的同比增速。 但经过季节调整之后, 房地产活动各项指标的环比增长势头仍然呈现全面改善的迹象。 房地产相关活动走强支撑了 工业生产和进口增长。 7月工业生产同比增速从6月的8.9%回升至9.7%, 显著高于我们和市场的预期(彭博调查均值8.9%, 瑞银预测9.1%) 。 其中, 钢铁、 有色、 电气机械和交通运输设备等行业的生产活动反弹尤为强劲。 7月发电量同比增速也从6%升至8.1%, 汽车产量同比增速也进一步从13.5%升至15.4%。 这并不让人意外, 周四发布的进口数据已经显示大宗商品和汽车进口量明显回升。 出口回升, 国内消费保持稳健 除了 房地产, 中国经济的另一个增长“引擎”——出口也重新开始发动。 我们在上周四的报告中指出, G3经济体需求好转推动出口同比增速从6月的-3%回升至5%(参见我们2013年8月 8日 的报告“7月 进出口重现活力”) 。 另外, 国内消费也继续稳定增长, 社会消费品零售总额同比增速稳定在13.2%。 在房地产和出口重获动力、 消费也保持稳健的背景下, 7月份投资需求温和改善。 7月份固定资产投资同比增速从6月的19.3%加快至20.1%, 三大主要成分均走强。 制造业投资同比增速明显回升至17%, 基础设施投资增速也进一步加快至25%。 在基础设施投资中, 交运和公用事业投资加速增长、 一定程度上回补了 之前月份的疲弱表现。 我们认为近期出台的稳增长微调措施可能已经在一定程度上加快了 财政支出和主要基础设施项目的建设进度。 本报告由瑞银证券有限责任公司编制 分析师声明及要求披露的项目从第 4页开始 汪涛特约首席经济学家wang.tao@ubs.com 中国经济评论 2013年8月12日 UBS 2 图1:房地产活动仍是亮点 图2:7月固定资产投资回升 -40040801201602002007200820092010201 12012201 3-1801836547290房屋新开工面积房屋销售面积瑞银建设活动指数(右轴)同比增长率 (%)同比增长率 (% 3个月移动平均) -1001020304050602005 2006 2007 2008 2009 201 0 2011 2012 2013名义固定资产投资房地产开发投资基础设施投资制造业投资同比增长率 (% 3个月移动平均)数据来源: CEIC, 瑞银证券估算 数据来源: CEIC, 瑞银证券估算 补库存已然进行 虽然内外需改善会直接带动生产活动走强, 但7月份数据也显示出补库存的迹象、 尤其是在原材料行业。 迹象之一是7月份工业生产增速的回升幅度超过了 投资需求。 此外, 7月份原材料进口的反弹也更加强劲。 而官方PMI数据也显示原材料库存指数近期有所改善。 库存波动的持续性和强度当然取决于最终需求的强度,而政策走向的预期也可能起到一定作用。 表外信贷和债券融资继续拉低广义信贷增长 虽然7月份新增人民币贷款接近7000亿、 强于我们预期, 但监管层之所以允许表内人民币贷款扩张在一定程度上也是为了 抵消其他信贷活动的收缩。 最明显的, 7月未贴现银行承兑汇票继6月份收缩2636亿元后再度收缩1783亿元, 企业债净融资规模也持续低迷(仅为461亿元, 上个月为441亿元) , 新增外币贷款更大幅收缩1157亿元。 相比之下, 信托和委托贷款则继续以相对稳健的速度增长。 受此影响, 7月份新增社会融资规模降至8088亿——为20个月以来的最低水平。 按社会融资规模余额(剔除股票融资) 衡量的广义信贷同比增速也继续放缓, 自 4月 份达到22.8%的高位后于7月 降至20.5%。 与此同时, 我们衡量的信贷扩张势头(新增信贷占名义GDP比重, 3个月移动平均) 也从去年三季度34%的高点进一步回落至7月份的23.4%。 考虑到前期银行间流动性收紧以及监管层加强监管等因素, 表外信贷和债券融资拉低广义信贷增速并不令人意外。 事实上, 表外信贷和债券融资占社会融资规模的比重已经从一季度的45%、 二季度的33%显著回落至7月份的21%。 另一方面, 随着6月份银行间市场流动性冲击消退, 7月M2和M1同比增速有所回升, 分别从14%和9.1%升至14.5%和9.7%。 随着影子银行活动收缩, 一些表外负债可能会回流银行资产负债表内, 这会在一定程度上支撑M1和M2的增长。 展望未来, 尽管我们预计政府不会激进地大幅收紧信贷或影子银行活动, 但社会融资余额增速可能仍将会逐步放缓、 预计年底同比增速将降至18%。 中国经济评论 2013年8月12日 UBS 3 图3:整体信贷增速继续放缓 图4:信贷扩张势头已经减弱 1 01 520253035402005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013M2人民币贷款社会融资规模余额 (剔除股票)全部银行信贷同比增长率 (%) -10010203040502005 2006 2007 2008 2009 2010 201 1 2012 201 3银行所持企业债表外信贷(委托&信托贷款、 未贴现票据)本外币贷款全部银行新增信贷新增信贷占GDP比重 (%,经季节调整, 3个月移动平均)数据来源: CEIC, 瑞银证券估算 数据来源: CEIC, 瑞银证券估算 通胀仍然可控 7月 CPI同比增速与上月 持平(2.7%) , 基本符合我们及市场预期(彭博调查均值和瑞银预测2.8%) 。 其中, 食品价格环比持平。 经过季节调整之后, CPI季环比折年率维持在一个温和水平。 另外, 7月份PPI同比跌幅从2.7%收窄至2.3%, 符合我们的预期。 生产资料价格同比跌幅进一步收窄, 生活资料价格则仍然与去年同期持平。 基数效应对PPI跌幅收窄起到一定作用, 不过PPI的环比增长势头也有所改善。 另一方面, 7月份生产者购进价格(PuPI) 同比下跌2.2%, 因此, PPI和PuPI之差进一步恶化, 这可能对工业利润率产生下行压力。 展望未来, 我们预计三季度CPI可能维持在2.7-2.9%的水平, 四季度可能小幅升至3%以上。 因此, 我们维持全年CPI平均增长2.7%的预测。 另外, 如果近期政府出台的稳增长微调措施能够对国内投资需求提供更多支撑, PPI环比增长势头或将继续改善, 但同比增速可能仍需在一段时间之后才会止跌回升。 7 月份数据支持我们对三季度和全年的经济增长预测 7月份实体经济活动好于预期, 市场可能对此做出正面解读, 这有助于驱散投资者对中国经济硬着陆的担忧。 另外, 不同于4-5月的情况, 目前在信贷增速放缓的同时实体经济活动回升(包括内需和出口) , 这是一个更为健康的经济增长表现, 可能会缓解市场对杠杆增加、 增长放缓这一恶性循环的担忧。 7月份实体经济增长势头的改善一定程度上可以归功于房地产建设活动的持续复苏、 前期信贷的快速扩张(这一势头持续到了 今年前几个月) 、 以及出口的回升。 另外, 政府于近期重申确保实现今年全年增长目标的政策立场, 以及明确经济增长的“底线”, 随之出台了“稳增长”的微调措施, 这不仅有助于加快了财政支出和基础设施建设, 也可能改善了企业家信心、 带动了一些工业企业的补库存行为。 展望未来, 经济活动能否持续改善将取决于: (1) 欧美需求复苏能持续多久、 力度有多强; (2) 微调措施能够在多大程度上对投资和总体需求提供实质性支撑; (3) 房地产活动是否能够持续稳健复苏; (4)未来信贷增速的放缓会在多大程度上影响实体经济活动。 我们不能排除来自这些方面的下行风险, 这可能 中国经济评论 2013年8月12日 UBS 4 意味着经济复苏时间持续较短, 不过, 上述领域的上行风险同样也可能出现。 我们认为目前预测所面临的上行和下行风险较为均衡。 三季度经济的良好开局应会使得政府继续维持“微调”的政策立场。 我们预计政府将出台更多的微调措施以实现“盘活存量、 优化增量, 着力提高财政资金使用效益”的目 的, 但短期内不会出台大规模刺激政策。 我们也预计政府将允许整体信贷增速逐步放缓, 但会使用一些必要的政策工具维持流动性条件相对稳定。 我们维持全年GDP增长7.5%的预测。 我们预计第三季度GDP环比增速温和反弹, 同比增速稳定在7.5%; 四季度GDP环比和同比增速将双双放缓, 同比增速可能降至7.2-7.3%, 这主要是受到信贷和投资增速放缓的拖累。  分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明: 就本报告中所提及的证券或每家发行人, (1) 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了 其个人对该证券或发行人的看法 ,并且以独立的方式表述(包括与瑞银相关的部分) ; (2) 分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、 现在及将来, 均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。 中国经济评论 2013年8月12日 UBS 5 要求披露 本报告由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构) 编制。 瑞银集团(UBS AG) 、 其子公司、 分支机构及关联机构, 在此统称为UBS(瑞银) 。 关于UBS(瑞银) 管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、 历史业绩表现、 以及有关UBS(瑞银) 研究报告投资建议的更多披露, 请访问: www.ubs.com/disclosures。 股价表现图中的数字指的是过去的表现, 而过去的表现并不是一个可靠的、 可用来预测将来结果的指标。 如有需要, 可提供更多信息。 瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构. 涉及报告中提及的公司的披露 发行人名称 中华人民共和国 资料来源: UBS(瑞银) ; 截止 201 3年08月1 2日. 中国经济评论 2013年8月12日 UBS 6 全球声明 本文件由瑞银证券有限责任公司 (瑞银集团的关联机构) 编制。 瑞银集团(UBS AG) 、 其子公司、 分支机构及关联机构, 在此统称为UBS(瑞银) 。 本文件仅在法律许可的情况下发放。 本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、 州、 国家或其他司法管辖区公民、 居民或位于其中的任何人或实体使用: 在该等司法管辖区中, 发表、 提供或使用该文件违反法律或监管规定, 或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。 本文件仅为提供信息而发表; 既不是广告, 也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。 除了有关瑞银的信息外, 瑞银没有对本文件所含信息(“信息”) 的准确性、 完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。 本文件无意对文中涉及的证券、 市场及发展提供完整的陈述或总结。 瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。 本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改, 也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。 本文件中所有基于第三方的内容均为瑞银对第三方提供的数据、 信息和/或观点的解释, 这些数据、 信息和/或观点由第三方公开发表或由瑞银通过订购取得, 对这些数据、 信息和/或观点的使用和解释未经第三方核对。 本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。 市场有风险, 投资需谨慎。 本文件中所述金融工具不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。 期权、 衍生产品和期货未必适合所有投资者, 并且此类金融工具的交易存在很大风险。 住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险, 而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。 外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、 价格或收益带来负面影响。 有关投资咨询、 交易执行或其他方面的问题, 客户应联系其当地的销售代表。 任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨, 而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。 过去的表现并不一定能预示未来的结果。 瑞银或其董事、 员工或代理人均不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失(包括投资损失) 或损害负责。 本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值. 亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。 任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值, 以及可能基于的若干假设。 基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。 研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、 更新或终止对相关证券的研究。 本文件所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 负责撰写本文件的分析师可能为了 收集、 使用和解释市场信息而与交易人员、 销售人员和其他相关方沟通。 瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域,部门、 集团或关联机构之间的信息流动 。 撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层(不包括投行部) 全权决定。 分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定, 但是 分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关; 其中包括投行部、 销售与交易业务。 对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具: 瑞银集团, 其关联或下属机构(不包括瑞银证券有限责任公司(美国) ) 担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者(按照英国对此类术语的解释) 时, 此类信息在本研究文件中另行披露, 但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。 对于可在某个非欧盟监管市场交易的金融工具: 瑞银担任做市商时, 此类信息在本文件中另行具体披露, 但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。 瑞银可能发行了 价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。 瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸, 或作为委托人买卖此类金融工具或衍生品; 此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。 英国和欧洲其他地区: 除非在此特别申明, 本文件由 UBS Limited 提供给符合资格的交易对手或专业客户。 UBS Limited 由英国审慎监管局(PRA) 授权并由英国金融市场行为监管局(FCA) 和英国审慎监管局监管。 法国: 由 UBS Limited 编制, UBS Limited 和 UBS Securities France S.A.分发。 UBS Securities France S.A.受法国审慎监管局(ACP) 和金融市场管理局(AMF) 监管。 如果 UBS Securities France S.A.的分析师参与本文件的编制, 本文件也将被视同由 UBS Securities France S.A.编制。 德国: 由 UBS Limited 编制, UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发。 UBS Deutschland AG 受德国联邦金融监管局(BaFin) 监管。 西班牙: 由 UBS Limited 编制, UBS Limited 和 UBS Securities España SV, SA 分发。 UBS Securities España SV, SA 受西班牙国家证券市场委员会(CNMV) 监管。 土耳其: 由UBS Limited 分发。 本文件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行、 推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。 因此, 本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或将要发出的要约。 瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据《资本市场法》 (法律编号: 6362) 规定颁发的许可。 因此, 在未经土耳其资本市场委员会事先批准的情况下, 本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务。 但是, 根据第 32 号法令第 1 5 (d) (ii)条之规定, 对于土耳其共和国居民在海外买卖证券, 则没有限制。 波兰: 由 UBS Limited (spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia) Oddzial w Polsce 分发。 俄罗斯: 由 UBS Securities CJSC 编制并分发。 瑞士: 仅由 UBS AG 向机构投资者分发。 意大利: 由 UBS Limited 编制, UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分发。 UBS Italia Sim S.p.A 受意大利银行和证券交易所监管委员会(CONSOB) 监管。 如果 UBS Italia Sim S.p.A 的分析师参与本文件的编制, 本文件也将被视同由 UBS Italia Sim S.p.A 编制。 南非: 由 JSE 的授权用户及授权金融服务提供商 UBS South Africa (Pty) Limited 分发。 以色列: UBS Securities Ltd 是由以色列证券监管局(ISA) 监管的持牌投资推介商。 UBS Limited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得《以色列顾问法》 所规定的许可。 本材料仅发放给且/或仅面向《以色列顾问法》 所定义的‘合格投资者’, 任何其他人不应依赖本材料或根据本材料采取行动。 沙特阿拉伯: 本文件由瑞银集团(及/或其子公司、 分支机构或关联机构) 分发。 瑞银集团是一家上市的股份有限公司, 成立于瑞士, 注册地址为 Aeschenvorstadt 1 , CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich。 本文件已获 UBS Saudi Arabia( 瑞银集团子公司) 的批准, 该公司是瑞银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家沙特封闭式股份公司, 商业注册号 1 01 025781 2, 注册地址Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 1 1 588, Kingdom of Saudi Arabia。 UBS Saudi Arabia 获沙特资本市场管理局授权开展证券业务, 并接受其监管, 业务牌照号 081 1 3-37。 美国: 由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的分支机构-- UBS Financial Services Inc.分发给美国投资者; 或由 UBS AG 未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、 分支机构或关联机构(’非美国关联机构’) 仅分发给美国主要机构投资者。 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、 由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。 所有美国投资者对本文件所提及证券的交易必须通过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc., 而非通过非美国关联机构执行。 加拿大: 由 UBS Securities Canada Inc.或瑞银集团另外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发。 UBS Securities Canada Inc.是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基金成员。 香港: 由 UBS Securities Asia Limited 分发。 新加坡: 由 UBS Securities Pte. Ltd[mica (p) 033/1 1 /201 2 和 Co. Reg. No.: 1 98500648C]或 UBS AG 新加坡分行分发。 任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜, 请向 UBS Securities Pte Ltd,一新加坡财务顾问法案(第 1 1 0 章)定义下之豁免财务顾问; 或向 UBS AG 新加坡分行, 一新加坡财务顾问法案(第 1 1 0 章)定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法(第 1 9 章)持照执业, 并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫。 此文件之接收方声明并保證其为依据證券及期货法(第 289 章)定义下之认可及机构投资者。 日本:由 UBS Securities Japan Co., Ltd. 仅向机构投资者分发。 当本文件由 UBS Securities Japan Co., Ltd.编制, 则 UBS Securities Japan Co., Ltd. 为本文件的作者, 出版人及发布人. 澳大利亚: 由 UBS AG(澳大利亚金融服务执照号: 231 087) 和/或 UBS Securities Australia Ltd(澳大利亚金融服务执照号: 231 098) 分发。 本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标、 财务状况或需求, 因此投资者在根据相关信息采取行动之前应从其目标、 财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合。 如果本文件所含信息涉及 2001 年公司法所定义的“零售”客户获得或可能获得某一特定的需要产品披露声明的金融产品, 零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明。 新西兰: 由 UBS New Zealand Ltd 分发。 本文件所载信息和建议仅供了解一般信息之用。 即使任何此类信息或建议构成财务建议, 它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标。 我们建议本文件的接收方向其财务顾问寻求针对其具体情况的建议。 迪拜: 由 UBS AG Dubai Branch 分发, 仅供专业客户使用, 不供在阿联酋境内进一步分发。 韩国: 由 UBS Securities Pte. Ltd.首尔分行於韩国分发。 本文件可能不时由 UBS Securities Pte. Ltd.首尔分行之关联机构校订或编制。 马来西亚: 本文件获准由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd (253825-x)於马来西亚分发。 印度: Prepared by UBS Securities India Private Ltd. 2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra (East), Mumbai (India) 400051 . 电话号码: +91 2261 556000 SEBI 注册号: NSE 现金交易: INB230951 431 , NSE 期货与期权: INF230951 431; BSE 现金交易: INB01 0951 437. 由 UBS Limited 编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。 未经瑞银事先书面许可, 瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件。 瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。 图像中可能包含受第三方版权、 商标及其它知识产权保护的对象或元素。 © UBS 201 3版权所有。 钥匙标识与UBS都是瑞银注册与未注册的商标。 本公司保留所有权利。 

    该用户还上传了这些亚博足球app下载

    关注我们

  • 新浪微博
  • 关注微信公众号

  • 打印亚博足球app下载
  • 复制文本
  • 下载中国经济评论_20130812.XDF
  • 您选择了以下内容